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渣打理财对人民币升值预期的看法

楼主:讨厌冷静 时间:2012-03-25 00:12:46 点击:166 回复:0
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  由于人民币渣打 理财升值预期,进口商有了反面的动机-延期买渣打 理财入任何所需的外币。从银行借美元比渣打 理财买美元对他们更有利。如我们在今年早些时候提到的,2009  至  2010 年间,银行发放了相当于 渣打 理财 1,400 亿美元的贷款。(只收了  340 亿美元的担保,见  On the  Ground,  22  Fe渣打 理财bruary  2011,  ‘China  –  Cold&nbs p; water  and  ‘hot’  money)所以,08  年 危 机 之 前渣打 理财 , 渣打 理财进 口 商 只买 其 付 款 所 需 外 汇 的  40–50% (当时 30–40% 进口由加工企业处理)。渣打 理财 然而,在 08 年危机期间,进口商的行为发生了戏剧性的变化。突然间他们买入多渣打 理财了、一度高达 90%  付款所需的外汇,变化的根源在于人民币升值预期的重大反转-确实,2008  年市场预期变成了人民币贬值。进口渣打 理财商突然要快速敛入他们的美元,或许还需要更多美元去支付他们在远期合约中的空方美元头寸(我们上文中提过许多贸易公司既 是进口商又是出口商,需要双向外币兑换)图4显示了进口商货币转换比例与不可交 割远期合约之间渣打 理财的关系,相关性依然很强。(我们喜欢 2010 年中期两条线同时向上的 走势,它反映了对影响人民币不可交割远期合约取舍态度和人民渣打 理财币进口商货币转换比 例的全球危机情绪的打击),人民币升值预期再次降低,市场里甚至有人看跌人民币。进口商现在又开始买入更多的美渣打 理财元了。进口商的行渣打 理财为同时也渣打 理财受到新兴的离岸渣打 理财人民币市场的影响渣打 理财,下文对此有详细 解释。进出口商的货币转换行为对中国企业部分(净)美元卖出额的影响到底有多大?答案是非常重大。图 5 显示了月贸易顺差和进出口企业卖出外汇净额之间的差异。从 2005 年汇改以来,平均每月美元?盈余‘已经达到  80  渣打 理财亿美元。2011  年上半年月均为  280  亿 美元。7 月到 10 月,月均盈余降到了 20 亿美元。流量不仅数额巨大,波幅也巨大。中国渣打 理财外贸行业规模巨大,任何外汇买卖行为的变化都会对银行间同业市场的美元需渣打 理财求产生重大影响。我们也注意到,2011  年上半年人民币渣打 理财升值预期越来越高的时候,企业美元盈余甚至比 2010 年下半年还要多(下文对此有详解)显然这些交易的规模和时机渣打 理财选择跟人民币升值预期关系紧密。图  6 显示了  1 年期不可 交割远期合约人民币升值预期下贸易部门的美元盈余。Expectations&渣打 理财nbsp; have渣打 理财  historically led behaviour by a month or two渣打 理财 市场预期通常领先一、两个月引导市场行为。这个关系一直维持到  2010–11  年。但是我们看到今年美元在岸卖出额比  1  年期不可交割远期合约所暗示的更加巨大。我们相信部分原因在于新生的离岸人民币市场和2011  年上半年离岸人民币贴水的出现。(美元兑离岸人民币汇率低于美元兑在岸人民币汇率交易),这鼓励了进口商(即境内美元买家)在 2011 年上半年将其即期外汇交 易转移到离岸市场。这一转移导致了更大的净美元境外卖出,这也在一定程度上解释了 2011 年上半年美元卖出出现的飙渣打 理财升(图 5渣打 理财)(详见 Special Re渣打 理财port, 21 November 2011,  ‘T渣打 理财he  Renminbi渣打 理财  Insider:  Rebuilding  after  the  storm‘)。离岸人民币市场只是 部分原因。我们仍在研究 201渣打 理财1 年上半年外渣打 理财汇储备积累的其它原因。9 月中旬,当在岸市场美元兑人民币开始走弱的时候,离岸人民币急剧贬值,也是在这个时候出口商-而不是进口商-有了在境外而不是境内卖出所持美元的巨渣打 理财大动力。出口商突然停止 在境内将渣打 理财其持有的美元卖给银行了,而进口商突然渣打 理财开始买入更多,图  7  显示了这些变化的结果。结果是:9 月下旬、10 月和 11 月初企业卖给银行的美元几乎为零,境内升值压力明显 消失。这期间很多天市场出现的都是美元净买入,意味着美元兑人民币的实际汇率低于中间价,见图 1渣打 理财,而且外汇储量像 9 月份一样出现下降。
  资本账户项下交易很重要,但占据主导地位的还是经常账户有资本账户型交易的公司的外汇交易行为也值得研究,这些交易包括固定投资,有价 证券投资和其它类型的通过银行进行的投资。图  8渣打 理财 显示了  1 年期不可交割远期合约渣打 理财潜 在升值下、做上述交易的公司的净美元销售。两者之间有相当强的关联。我们发现多数变化都源于美元的企业销售方(人民币的买方)的消长,而企业美元买入流(例如 人民币境外投资)则比较小但相当稳定。10  月份是典型的这种情形。换言之,资本账 户投资流出不是近期人民币疲软的原因。然而,还有一个值得注意的问题是,通过银行渣打 理财(通常是人民银行)的美元销售主要是在其经常账户、而不是资本账户下进行的。图  9  显示了公司在经常账户和资本账户项 下的净美元卖出流动状况。

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