选股参考-研究报告
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一、 紧盯三条主线，把握“三季报”机会 专题策略
请阅读正文后的免责声明 PAGE- 1
紧盯三条主线，把握“三季报”机会
东吴证券研究所 寇建勋
根据WIND 资讯，截止到2010 年9 月29 日，公布三季度业绩预告的747 家上市公
司中，预喜上市公司有567 家，占比约75.90%，其中213 家预增，196 家略增，88 家续
盈，同时还有70 家实现扭亏，应该说三季度上市公司业绩从预告数据来看，应该有不错的
表现，上市公司三季报行情具有操作的基础，因此投资者应该寻找三季度业绩可能表现优秀
的上市公司进行关注。
那么投资者应该如何寻找三季度业绩超预期的股票从而把握投资的机会呢？我们觉得
投资者应该遵循三条线索去寻找这些标的。第一是根据公司的业绩预测公告去寻找，挖掘业
绩存在比较大上涨空间的票,这个是比较容易的一种方式；第二是根据公司经营能力和行业
占有率等角度，寻找业绩复苏明确三季度环比上涨的公司。第三是今年中期以来，有相当多
的产品出现了价格上涨，我们循着价格上涨的逻辑寻找受益的上市公司。下面我们具体来分
析。
业绩预增公告中掘金
每年国内的上市公司都会根据其经营情况对下一个经营时段的经营业绩做出一定预测，
投资者根据上市公司的业绩公告可以从中选择一些三季度不错的股票，从而把握三季度业绩
浪的机会。
在选择三季度业绩上涨的公司中，投资者要注意具体分析以下几种情况：首先是要防止
股票价格已经被过度炒做，这个是非常关键的一点。如果上市公司业绩不错，但是股票价格
也出现了比较大幅度的上涨，估值显著高于平均水平。对于这类公司投资者要高度警惕，利
好兑现了的股票往往蕴涵更大的调整概率，参与这类股票要高度关注其风险。
专题策略
请阅读正文后的免责声明 PAGE- 2
其次是三季度业绩虽然出现比较大幅度的上涨，但是要考虑其可比的基数。如果去年基
数比较低，虽然比例上看起来数字比较大，但是绝对水平不高的话，也难以有大的机会。
最后是除了对业绩预增公告本身研究外，还要对所选择的公司进行简单的换比计算，如
果同比虽然大幅度增加，但是环比速度不如预期的话，还是要保持足够的谨慎，也许业绩具
体出来投资者预期到环比增速下滑，对公司股票价格运行也非常不利，因此投资者也要考虑
这方面的情况。
根据业绩预增公告是比较容易选择业绩超预期的公司，但是也正因为容易，所以陷阱也
就比较多，投资者需要保持警惕，在看到相关公告后，要根据情况进行具体的分析。
环比中寻找“超预期”
在三季度报表行情中，除了业绩公告的公司外，还有一些公司没有预告同比增速有多高，
但是根据公司公布的中期数据，我们可以清晰感触到公司经营形势的好转，这类公司往往容
易有比较大的上涨幅度，成为新资金挖掘和介入的对象。因为和业绩增长的公司不同，这类
公司业绩同比下滑或者是同比微幅增长，但是结合公司一季度、中期报表对比分析，显示公
司今年以来经营业绩出现好转，业绩增长季度间呈现环比加速的态势。而从二级市场走势上
看，这类公司往往表现不好，股票价格比较低，容易产生显著性的市场机会。
这个的公司寻找起来有一定的难度，但是挖掘出来的股票一般都会有比较大的上涨幅
度，而且具有一定的持续性。比如川润股份（002272），公司一季度每股收益0.08 元，中
期每股收益0.1539 元，三季度预计同比下降0—50%，按照公司去年三季度每股0.44 元
的标准，公司前三季度每股收益位于0.22—0.44 之间，也就是说按照最保守的方式计算，
公司第三季度业绩也能保持平稳增长，如果位于中位数附近，每股收益0.33 左右的话，公
司第三季度收益环比则有望实现大幅度增长。研究公司基本面后发现，随着公司募集资金项
专题策略
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目投产，公司业绩从下半年开始，面临爆发增长的潜力，这种业绩增长应该具有一定的持续
性。而从公司二级市场表现来看，今年中小板股票表现非常优秀，很多股票都创出6124 点
的新高，公司由于业绩不理想，股票价格一直比较低迷，目前也只有20 元附近，与公司所
处节能减排和风电设备行业的上市公司比较，价格明显偏低。另外由于今年业绩基数比较低，
明年公司业绩增长也是比较明确，这为未来公司价格运做提供了良好的基础。因此该公司三
季度报表数据和行情就值得投资者关注。
这种分析方法寻找三季度报表股有一定的难度，需要一定的专业知识，并且要投入一定
的精力进行专门的研究，但是毫无疑问这种方式由于寻找的股票更具有持续的潜力和比较低
的价格，未来获得的投资收益也可能更好，从这个角度上来说，辛苦一点也值得。
价格上涨提升业绩
在寻找三季度报表潜力股中，还有另外一种思路，那就是根据产品价格变动趋势寻找三
季度相关上市公司可能出现的机会。进入下半年以来，国内CPI 指数不断上涨，一些商品也
不断上涨，和这些商品生产相关的上市公司由于产品价格的上涨可能带来业绩的积极变化，
这些公司的业绩值得关注。我们梳理了一下最近商品价格上涨的品种，发现主要集中在三个
方面，资源、农产品和部分消费品，下面具体分析：
首先是资源品价格，随着美国继续实施量化宽松的货币政策，美圆继续大幅度贬值，受
次影响全球资源品价格开始出现上涨。黄金冲破1300 美圆大关，石油价格也开始触底反弹，
二者的上涨带动了全球有色和能源类资源品价格的上涨，这使得相关资源品价格出现一定的
机会。因此在三季报行情中，我们建议投资者关注黄金、有色、煤炭等相关受益品种的机会。
另外由于我国加强了对稀土资源的整合，稀土价格也出现了比较大幅度的上涨，连锁反映下
一些小金属项目也出现了上涨，比如锰、梯、钼等金属也出现了上涨，给相关上市公司带来
专题策略
请阅读正文后的免责声明 PAGE- 4
机会，投资者也要关注这些小金属公司可能在三季度中出现的机会。
其次是农产品价格。由于俄罗斯大火以及中国和巴基斯坦的水灾，今年全球谷物产量出
现下滑，导致全球农产品（小麦、大米、玉米、绿豆等）价格价格出现上涨。农业是各个国
家发展中必须要面对和解决的问题，这使得各国在全球粮食减产背景下纷纷开始重视农业的
生产，因此农业相关产品有价格上涨的内在基础。事实上，从种子、化肥、农药到农产品，
整个农业产业链上都出现了价格的上涨，因此我们认为三季度投资者对农业类相关公司要引
起高度关注，特别是化肥、农产品相关的上市公司，值得重点留意。
最后是部分消费品价格带来的上涨机会。下半年以来，部分消费品价格也出现了上涨的
态势和预期，这使得相关上市公司在三季度季报行情中具有一定的机会，比如一些白酒、乳
制品、海产品等食品饮料相关股票，可能在10 月份会有出乎意料的机会，值得关注。
10 月份三季度报表密集批露期，其中一些具有持续增长潜力的上市公司会面临一些契
机，建议投资者从公开预告信息、产品价格变动等途径选择具有业绩增长预期的上市公司提
前潜伏，分享三季度报表带来的机会。
(正文完)
（作 者：寇建勋 0512—62938659）
（联系人：李雅娜 021—63122950）
一、 紧盯三条主线，把握“三季报”机会 专题策略
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东吴证券研究所 寇建勋
根据WIND 资讯，截止到2010 年9 月29 日，公布三季度业绩预告的747 家上市公
司中，预喜上市公司有567 家，占比约75.90%，其中213 家预增，196 家略增，88 家续
盈，同时还有70 家实现扭亏，应该说三季度上市公司业绩从预告数据来看，应该有不错的
表现，上市公司三季报行情具有操作的基础，因此投资者应该寻找三季度业绩可能表现优秀
的上市公司进行关注。
那么投资者应该如何寻找三季度业绩超预期的股票从而把握投资的机会呢？我们觉得
投资者应该遵循三条线索去寻找这些标的。第一是根据公司的业绩预测公告去寻找，挖掘业
绩存在比较大上涨空间的票,这个是比较容易的一种方式；第二是根据公司经营能力和行业
占有率等角度，寻找业绩复苏明确三季度环比上涨的公司。第三是今年中期以来，有相当多
的产品出现了价格上涨，我们循着价格上涨的逻辑寻找受益的上市公司。下面我们具体来分
析。
业绩预增公告中掘金
每年国内的上市公司都会根据其经营情况对下一个经营时段的经营业绩做出一定预测，
投资者根据上市公司的业绩公告可以从中选择一些三季度不错的股票，从而把握三季度业绩
浪的机会。
在选择三季度业绩上涨的公司中，投资者要注意具体分析以下几种情况：首先是要防止
股票价格已经被过度炒做，这个是非常关键的一点。如果上市公司业绩不错，但是股票价格
也出现了比较大幅度的上涨，估值显著高于平均水平。对于这类公司投资者要高度警惕，利
好兑现了的股票往往蕴涵更大的调整概率，参与这类股票要高度关注其风险。
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其次是三季度业绩虽然出现比较大幅度的上涨，但是要考虑其可比的基数。如果去年基
数比较低，虽然比例上看起来数字比较大，但是绝对水平不高的话，也难以有大的机会。
最后是除了对业绩预增公告本身研究外，还要对所选择的公司进行简单的换比计算，如
果同比虽然大幅度增加，但是环比速度不如预期的话，还是要保持足够的谨慎，也许业绩具
体出来投资者预期到环比增速下滑，对公司股票价格运行也非常不利，因此投资者也要考虑
这方面的情况。
根据业绩预增公告是比较容易选择业绩超预期的公司，但是也正因为容易，所以陷阱也
就比较多，投资者需要保持警惕，在看到相关公告后，要根据情况进行具体的分析。
环比中寻找“超预期”
在三季度报表行情中，除了业绩公告的公司外，还有一些公司没有预告同比增速有多高，
但是根据公司公布的中期数据，我们可以清晰感触到公司经营形势的好转，这类公司往往容
易有比较大的上涨幅度，成为新资金挖掘和介入的对象。因为和业绩增长的公司不同，这类
公司业绩同比下滑或者是同比微幅增长，但是结合公司一季度、中期报表对比分析，显示公
司今年以来经营业绩出现好转，业绩增长季度间呈现环比加速的态势。而从二级市场走势上
看，这类公司往往表现不好，股票价格比较低，容易产生显著性的市场机会。
这个的公司寻找起来有一定的难度，但是挖掘出来的股票一般都会有比较大的上涨幅
度，而且具有一定的持续性。比如川润股份（002272），公司一季度每股收益0.08 元，中
期每股收益0.1539 元，三季度预计同比下降0—50%，按照公司去年三季度每股0.44 元
的标准，公司前三季度每股收益位于0.22—0.44 之间，也就是说按照最保守的方式计算，
公司第三季度业绩也能保持平稳增长，如果位于中位数附近，每股收益0.33 左右的话，公
司第三季度收益环比则有望实现大幅度增长。研究公司基本面后发现，随着公司募集资金项
专题策略
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目投产，公司业绩从下半年开始，面临爆发增长的潜力，这种业绩增长应该具有一定的持续
性。而从公司二级市场表现来看，今年中小板股票表现非常优秀，很多股票都创出6124 点
的新高，公司由于业绩不理想，股票价格一直比较低迷，目前也只有20 元附近，与公司所
处节能减排和风电设备行业的上市公司比较，价格明显偏低。另外由于今年业绩基数比较低，
明年公司业绩增长也是比较明确，这为未来公司价格运做提供了良好的基础。因此该公司三
季度报表数据和行情就值得投资者关注。
这种分析方法寻找三季度报表股有一定的难度，需要一定的专业知识，并且要投入一定
的精力进行专门的研究，但是毫无疑问这种方式由于寻找的股票更具有持续的潜力和比较低
的价格，未来获得的投资收益也可能更好，从这个角度上来说，辛苦一点也值得。
价格上涨提升业绩
在寻找三季度报表潜力股中，还有另外一种思路，那就是根据产品价格变动趋势寻找三
季度相关上市公司可能出现的机会。进入下半年以来，国内CPI 指数不断上涨，一些商品也
不断上涨，和这些商品生产相关的上市公司由于产品价格的上涨可能带来业绩的积极变化，
这些公司的业绩值得关注。我们梳理了一下最近商品价格上涨的品种，发现主要集中在三个
方面，资源、农产品和部分消费品，下面具体分析：
首先是资源品价格，随着美国继续实施量化宽松的货币政策，美圆继续大幅度贬值，受
次影响全球资源品价格开始出现上涨。黄金冲破1300 美圆大关，石油价格也开始触底反弹，
二者的上涨带动了全球有色和能源类资源品价格的上涨，这使得相关资源品价格出现一定的
机会。因此在三季报行情中，我们建议投资者关注黄金、有色、煤炭等相关受益品种的机会。
另外由于我国加强了对稀土资源的整合，稀土价格也出现了比较大幅度的上涨，连锁反映下
一些小金属项目也出现了上涨，比如锰、梯、钼等金属也出现了上涨，给相关上市公司带来
专题策略
请阅读正文后的免责声明 PAGE- 4
机会，投资者也要关注这些小金属公司可能在三季度中出现的机会。
其次是农产品价格。由于俄罗斯大火以及中国和巴基斯坦的水灾，今年全球谷物产量出
现下滑，导致全球农产品（小麦、大米、玉米、绿豆等）价格价格出现上涨。农业是各个国
家发展中必须要面对和解决的问题，这使得各国在全球粮食减产背景下纷纷开始重视农业的
生产，因此农业相关产品有价格上涨的内在基础。事实上，从种子、化肥、农药到农产品，
整个农业产业链上都出现了价格的上涨，因此我们认为三季度投资者对农业类相关公司要引
起高度关注，特别是化肥、农产品相关的上市公司，值得重点留意。
最后是部分消费品价格带来的上涨机会。下半年以来，部分消费品价格也出现了上涨的
态势和预期，这使得相关上市公司在三季度季报行情中具有一定的机会，比如一些白酒、乳
制品、海产品等食品饮料相关股票，可能在10 月份会有出乎意料的机会，值得关注。
10 月份三季度报表密集批露期，其中一些具有持续增长潜力的上市公司会面临一些契
机，建议投资者从公开预告信息、产品价格变动等途径选择具有业绩增长预期的上市公司提
前潜伏，分享三季度报表带来的机会。
(正文完)
（作 者：寇建勋 0512—62938659）
（联系人：李雅娜 021—63122950）
楼主 ：寒江踏雪
时间：2010-10-09 11:16:00
中色股份
南方稀土骄子
中国有色金属建设股份有限公司（中色股份）是上下游
一体化的锌生产商和中国领先的有色金属工程承包商，
同时还是中国南方主要的稀土分离企业。我们估计公司
的广东新丰7,000 吨稀土分离项目环保审批可获得突性进
展，该项目建成后公司稀土分离能力将增加2.3 倍，并可
能成为新丰县稀土合法采矿证的有力竞争者。母公司中
国有色矿业集团是国资委直接管理的央企之一，在国资
委央企重组整合的压力下，我们预计母公司有动力将大
量的铜、镍等基本金属资源甚至黄金资源注入中色股份。
我们预计2011 年公司的盈利将出现爆发式的增长，
2011-12 年盈利的复合增长率可达150%，我们给予公司的
目标价格为23.00 元人民币，首次评级为买入。
图表 1.投资摘要
年结日：12 月31 日 2008 2009 2010E 2011E 2012E
销售收入 (人民币百万) 4,938 4,625 5,107 7,075 8,089
变动 (%) - (6) 10 39 14
净利润 (人民币百万) 106 85 34 190 213
全面摊薄每股收益 (人民币) 0.183 0.133 0.053 0.298 0.334
变动 (%) - (27.5) (59.9) 460.6 12.0
核心每股收益 (人民币) 0.183 0.133 0.053 0.298 0.334
变动 (%) - (27.5) (59.9) 460.6 12.0
全面摊薄市盈率 (倍) 105.8 145.9 363.7 64.9 57.9
核心市盈率 (倍) 105.8 145.9 363.7 64.9 57.9
每股现金流量 (人民币) 0.37 0.88 1.39 1.41 1.68
价格/每股现金流量 (倍) 52.9 22.0 13.9 13.8 11.5
净资产收益率 (%) 22.2 25.4 40.1 23.5 20.4
每股股息 (人民币) 0.017 0.015 0.000 0.060 0.067
股息率 (%) 0.1 0.1 0.0 0.3 0.3
目录
投资摘要及估值...............................................................................3
公司背景............................................................................................5
新丰稀土分离项目启动渐行渐近................................................7
集团矿产资源丰富，有动力整体上市.......................................9
矿产资源量丰质优 ........................................................................ 11
盈利展望 – 将出现爆发式增长...................................................13
主要风险..........................................................................................19
研究报告中所提及的有关上市公司 .........................................21
研究报告中所提及的有关上市公司
广晟有色 (600259.SS/人民币47.91, 未有评级)
包钢稀土 (600111.SS/人民币72.04, 未有评级)
厦门钨业 (600549.SS/人民币33.24，未有评级)
中色股份 (000758.SZ/人民币19.35, 买入)
中金岭南 (000060.SZ/人民币16.50, 未有评级)
驰宏锌锗 (600497.SS/人民币20.90, 持有)
西部矿业(601168.SS/人民币12.95, 未有评级)
宏达股份 (600331.SS/人民币14.46, 未有评级)
南方稀土骄子
中国有色金属建设股份有限公司（中色股份）是上下游
一体化的锌生产商和中国领先的有色金属工程承包商，
同时还是中国南方主要的稀土分离企业。我们估计公司
的广东新丰7,000 吨稀土分离项目环保审批可获得突性进
展，该项目建成后公司稀土分离能力将增加2.3 倍，并可
能成为新丰县稀土合法采矿证的有力竞争者。母公司中
国有色矿业集团是国资委直接管理的央企之一，在国资
委央企重组整合的压力下，我们预计母公司有动力将大
量的铜、镍等基本金属资源甚至黄金资源注入中色股份。
我们预计2011 年公司的盈利将出现爆发式的增长，
2011-12 年盈利的复合增长率可达150%，我们给予公司的
目标价格为23.00 元人民币，首次评级为买入。
图表 1.投资摘要
年结日：12 月31 日 2008 2009 2010E 2011E 2012E
销售收入 (人民币百万) 4,938 4,625 5,107 7,075 8,089
变动 (%) - (6) 10 39 14
净利润 (人民币百万) 106 85 34 190 213
全面摊薄每股收益 (人民币) 0.183 0.133 0.053 0.298 0.334
变动 (%) - (27.5) (59.9) 460.6 12.0
核心每股收益 (人民币) 0.183 0.133 0.053 0.298 0.334
变动 (%) - (27.5) (59.9) 460.6 12.0
全面摊薄市盈率 (倍) 105.8 145.9 363.7 64.9 57.9
核心市盈率 (倍) 105.8 145.9 363.7 64.9 57.9
每股现金流量 (人民币) 0.37 0.88 1.39 1.41 1.68
价格/每股现金流量 (倍) 52.9 22.0 13.9 13.8 11.5
净资产收益率 (%) 22.2 25.4 40.1 23.5 20.4
每股股息 (人民币) 0.017 0.015 0.000 0.060 0.067
股息率 (%) 0.1 0.1 0.0 0.3 0.3
目录
投资摘要及估值...............................................................................3
公司背景............................................................................................5
新丰稀土分离项目启动渐行渐近................................................7
集团矿产资源丰富，有动力整体上市.......................................9
矿产资源量丰质优 ........................................................................ 11
盈利展望 – 将出现爆发式增长...................................................13
主要风险..........................................................................................19
研究报告中所提及的有关上市公司 .........................................21
研究报告中所提及的有关上市公司
广晟有色 (600259.SS/人民币47.91, 未有评级)
包钢稀土 (600111.SS/人民币72.04, 未有评级)
厦门钨业 (600549.SS/人民币33.24，未有评级)
中色股份 (000758.SZ/人民币19.35, 买入)
中金岭南 (000060.SZ/人民币16.50, 未有评级)
驰宏锌锗 (600497.SS/人民币20.90, 持有)
西部矿业(601168.SS/人民币12.95, 未有评级)
宏达股份 (600331.SS/人民币14.46, 未有评级)
楼主 ：寒江踏雪
时间：2010-10-09 11:18:00
工程机械三季度业绩较好，重点推荐山推股份（000680）
价值分析比较：
5、公司业绩预测
我们预计10-12 年公司EPS 分别为1.16、1.54、1.85 元，按照工程机械行业13-15 倍估值计
算，公司的合理价值应该在15.08-17.40 元附近，我们给予推荐买入评级。
风险因素：
小松山推对于公司的业绩贡献较大，而挖掘机需求与房地产投资关联度较大；公司核心产品推土
机也与基础建设和房地产投资关系紧密。需要关注房地产调控和地方政府融资平台整顿所带来的负面
影响。
其他评级机构：
国泰君安：买入评级，目标价格：18.50 元；
中信证券：买入评级；
群益证券：买入评级，目标价格：17.00 元
价值分析比较：
5、公司业绩预测
我们预计10-12 年公司EPS 分别为1.16、1.54、1.85 元，按照工程机械行业13-15 倍估值计
算，公司的合理价值应该在15.08-17.40 元附近，我们给予推荐买入评级。
风险因素：
小松山推对于公司的业绩贡献较大，而挖掘机需求与房地产投资关联度较大；公司核心产品推土
机也与基础建设和房地产投资关系紧密。需要关注房地产调控和地方政府融资平台整顿所带来的负面
影响。
其他评级机构：
国泰君安：买入评级，目标价格：18.50 元；
中信证券：买入评级；
群益证券：买入评级，目标价格：17.00 元
楼主 ：寒江踏雪
时间：2010-10-09 11:24:00
中集集团（000039）:推荐
Tab公le_司S第um一m座a半ry潜] 式平台将于2010年10月26日交付。公司组织投资者于2010年9月27日对烟台中集来福士进行
了实地调研。
评论：
? 2010 年10 月26 日交付第一座半潜式平台，是公司海工业务里程碑式事件
公司首个半潜式平台已完成试航，将于10 月26 日交付。第二座半潜平台也已展开试航，推进器部分已完成试航，
预计11 月交付。预计11 年公司还将继续交付3 座半潜式平台和3 座自升式平台。完整产品交付意味着公司在海工
装备这个异常保守、对质量要求十分严苛的市场上将拥有正式的业绩。连续不断地交付产品，将非常有利于公司在
全球市场树立自己的品牌形象，有利于争取到更多订单。
? 公司在技术研发、制造能力和订单数量上处于国内海工领先水平
公司在2007 年底前已经覆盖了半潜式平台的完整详细设计。公司是全国仅有的两家国家级海洋装备研发中心之一。
到今年年底，公司海工研发团队将达到1000 人，主要分布在烟台和上海。公司是全球少数几家能够生产自升式平台
核心部件——桩腿的公司。通过自主生产桩腿，有利于公司进行质量控制和降低制造成本。2 万吨泰山吊颠覆了传统
的海工建造模式，使每座平台可节约200 万工时，大大提高了建造效率。
公司在国内海工领域处于全面领先地位。目前全国共有10 座半潜式平台在手订单，其中有8 个在来福士（包括两个
半潜起重船）。公司还持有5 座自升式平台订单。半潜平台平均造价约为5 亿美元/座，自升式平台造价平均约1.5~2
亿美元。计入公司营业收入的部分约是平台总造价的一半。预计公司所有在手订单累计可实现约20 亿美元营业收入，
10 年当年确认的营业收入预计约50 亿元人民币。公司在今年初新获得了里海一个自升式平台订单，最近可能确认
另外一个新平台订单。随着现有订单逐步交付，公司获取新订单的进程也将逐步加快。
? 国际经济逐步回暖，现有平台老化以及墨西哥湾漏油事件获将加速新平台订单出现
全球大部分自升式和半潜式平台建造于1990 年以前，平台老龄化趋势日益严重。墨西哥湾漏油事件必将使以美国为
主的各国政府制定更加严格的海上石油勘探作业规范和安全标准，超龄平台的退役步伐将逐步加速。当前墨西哥湾
石油限采可能推高油价，从而刺激在其他海域的石油投资。
附表1：财务预测与估值
[资T产ab负le债_F表in（an百ce万] 元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E
现金及现金等价物 5269 3808 4760 5236 营业收入 20476 47380 63943 76915
应收款项 6677 8437 11387 13697 营业成本 17402 40381 55333 66313
存货净额 6754 9266 10468 10774 营业税金及附加 52 104 141 169
其他流动资产 1350 1658 1918 2307 销售费用 728 1156 1530 1853
流动资产合计 20535 23656 29020 32501 管理费用 1976 2040 1997 2010
固定资产 8268 14698 14357 13966 财务费用 131 405 453 410
无形资产及其他 2778 2685 2592 2500 投资收益 1568 112 134 162
投资性房地产 3846 3846 3846 3846 资产减值及公允价值变动 (435) 0 0 0
长期股权投资 1931 2181 2201 2221 其他收入 (0) 151 115 76
资产总计 37358 47066 52017 55035 营业利润 1320 3555 4739 6399
短期借款及交易性金融负债 4613 7353 7588 5026 营业外净收支 145 203 209 215
应付款项 5688 8503 11665 14006 利润总额 1465 3758 4948 6614
其他流动负债 4896 6863 5802 5545 所得税费用 385 921 1212 1620
流动负债合计 15197 22718 25054 24577 少数股东损益 122 312 411 549
长期借款及应付债券 5609 5609 5609 5609 归属于母公司净利润 959 2525 3324 4444
其他长期负债 726 926 926 926
长期负债合计 6334 6534 6534 6534 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E
负债合计 21532 29253 31589 31111 净利润 959 2525 3324 4444
少数股东权益 1628 1847 2135 2519 资产减值准备 (306) (327) 2 (1)
股东权益 14198 15966 18293 21404 折旧摊销 824 790 981 1034
负债和股东权益总计 37358 47066 52017 55035 公允价值变动损失 435 0 0 0
财务费用 131 405 453 410
关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 376 72 (2309) (921)
每股收益 0.36 0.95 1.25 1.67 其它 344 546 286 385
每股红利 0.25 0.28 0.37 0.50 经营活动现金流 2632 3606 2285 4942
每股净资产 5.33 6.00 6.87 8.04 资本开支 (60) (6800) (550) (550)
ROIC 2% 11% 13% 16% 其它投资现金流 29 0 0 0
ROE 7% 16% 18% 21% 投资活动现金流 (360) (7050) (570) (571)
毛利率 15% 15% 13% 14% 权益性融资 11 0 0 0
EBIT Margin 2% 8% 8% 9% 负债净变化 (940) 0 0 0
EBITDA Margin 6% 9% 9% 10% 支付股利、利息 (662) (758) (997) (1333)
收入增长 -57% 131% 35% 20% 其它融资现金流 3088 2740 235 (2562)
净利润增长率 -32% 163% 32% 34% 融资活动现金流 (104) 1983 (763) (3895)
资产负债率 62% 66% 65% 61% 现金净变动 2168 (1461) 952 476
息率 1.9% 2.2% 2.8% 3.8% 货币资金的期初余额 3101 5269 3808 4760
P/E 36.7 13.9 10.6 7.9 货币资金的期末余额 5269 3808 4760 5236
P/B 2.5 2.2 1.9 1.6 企业自由现金流 1375 (3146) 1854 4523
EV/EBITDA 49.6 14.4 11.3 8.7 权益自由现金流 3523 (712) 1747 1652
Tab公le_司S第um一m座a半ry潜] 式平台将于2010年10月26日交付。公司组织投资者于2010年9月27日对烟台中集来福士进行
了实地调研。
评论：
? 2010 年10 月26 日交付第一座半潜式平台，是公司海工业务里程碑式事件
公司首个半潜式平台已完成试航，将于10 月26 日交付。第二座半潜平台也已展开试航，推进器部分已完成试航，
预计11 月交付。预计11 年公司还将继续交付3 座半潜式平台和3 座自升式平台。完整产品交付意味着公司在海工
装备这个异常保守、对质量要求十分严苛的市场上将拥有正式的业绩。连续不断地交付产品，将非常有利于公司在
全球市场树立自己的品牌形象，有利于争取到更多订单。
? 公司在技术研发、制造能力和订单数量上处于国内海工领先水平
公司在2007 年底前已经覆盖了半潜式平台的完整详细设计。公司是全国仅有的两家国家级海洋装备研发中心之一。
到今年年底，公司海工研发团队将达到1000 人，主要分布在烟台和上海。公司是全球少数几家能够生产自升式平台
核心部件——桩腿的公司。通过自主生产桩腿，有利于公司进行质量控制和降低制造成本。2 万吨泰山吊颠覆了传统
的海工建造模式，使每座平台可节约200 万工时，大大提高了建造效率。
公司在国内海工领域处于全面领先地位。目前全国共有10 座半潜式平台在手订单，其中有8 个在来福士（包括两个
半潜起重船）。公司还持有5 座自升式平台订单。半潜平台平均造价约为5 亿美元/座，自升式平台造价平均约1.5~2
亿美元。计入公司营业收入的部分约是平台总造价的一半。预计公司所有在手订单累计可实现约20 亿美元营业收入，
10 年当年确认的营业收入预计约50 亿元人民币。公司在今年初新获得了里海一个自升式平台订单，最近可能确认
另外一个新平台订单。随着现有订单逐步交付，公司获取新订单的进程也将逐步加快。
? 国际经济逐步回暖，现有平台老化以及墨西哥湾漏油事件获将加速新平台订单出现
全球大部分自升式和半潜式平台建造于1990 年以前，平台老龄化趋势日益严重。墨西哥湾漏油事件必将使以美国为
主的各国政府制定更加严格的海上石油勘探作业规范和安全标准，超龄平台的退役步伐将逐步加速。当前墨西哥湾
石油限采可能推高油价，从而刺激在其他海域的石油投资。
附表1：财务预测与估值
[资T产ab负le债_F表in（an百ce万] 元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E
现金及现金等价物 5269 3808 4760 5236 营业收入 20476 47380 63943 76915
应收款项 6677 8437 11387 13697 营业成本 17402 40381 55333 66313
存货净额 6754 9266 10468 10774 营业税金及附加 52 104 141 169
其他流动资产 1350 1658 1918 2307 销售费用 728 1156 1530 1853
流动资产合计 20535 23656 29020 32501 管理费用 1976 2040 1997 2010
固定资产 8268 14698 14357 13966 财务费用 131 405 453 410
无形资产及其他 2778 2685 2592 2500 投资收益 1568 112 134 162
投资性房地产 3846 3846 3846 3846 资产减值及公允价值变动 (435) 0 0 0
长期股权投资 1931 2181 2201 2221 其他收入 (0) 151 115 76
资产总计 37358 47066 52017 55035 营业利润 1320 3555 4739 6399
短期借款及交易性金融负债 4613 7353 7588 5026 营业外净收支 145 203 209 215
应付款项 5688 8503 11665 14006 利润总额 1465 3758 4948 6614
其他流动负债 4896 6863 5802 5545 所得税费用 385 921 1212 1620
流动负债合计 15197 22718 25054 24577 少数股东损益 122 312 411 549
长期借款及应付债券 5609 5609 5609 5609 归属于母公司净利润 959 2525 3324 4444
其他长期负债 726 926 926 926
长期负债合计 6334 6534 6534 6534 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E
负债合计 21532 29253 31589 31111 净利润 959 2525 3324 4444
少数股东权益 1628 1847 2135 2519 资产减值准备 (306) (327) 2 (1)
股东权益 14198 15966 18293 21404 折旧摊销 824 790 981 1034
负债和股东权益总计 37358 47066 52017 55035 公允价值变动损失 435 0 0 0
财务费用 131 405 453 410
关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 376 72 (2309) (921)
每股收益 0.36 0.95 1.25 1.67 其它 344 546 286 385
每股红利 0.25 0.28 0.37 0.50 经营活动现金流 2632 3606 2285 4942
每股净资产 5.33 6.00 6.87 8.04 资本开支 (60) (6800) (550) (550)
ROIC 2% 11% 13% 16% 其它投资现金流 29 0 0 0
ROE 7% 16% 18% 21% 投资活动现金流 (360) (7050) (570) (571)
毛利率 15% 15% 13% 14% 权益性融资 11 0 0 0
EBIT Margin 2% 8% 8% 9% 负债净变化 (940) 0 0 0
EBITDA Margin 6% 9% 9% 10% 支付股利、利息 (662) (758) (997) (1333)
收入增长 -57% 131% 35% 20% 其它融资现金流 3088 2740 235 (2562)
净利润增长率 -32% 163% 32% 34% 融资活动现金流 (104) 1983 (763) (3895)
资产负债率 62% 66% 65% 61% 现金净变动 2168 (1461) 952 476
息率 1.9% 2.2% 2.8% 3.8% 货币资金的期初余额 3101 5269 3808 4760
P/E 36.7 13.9 10.6 7.9 货币资金的期末余额 5269 3808 4760 5236
P/B 2.5 2.2 1.9 1.6 企业自由现金流 1375 (3146) 1854 4523
EV/EBITDA 49.6 14.4 11.3 8.7 权益自由现金流 3523 (712) 1747 1652
楼主 ：寒江踏雪
时间：2010-10-09 11:29:00
楼主 ：寒江踏雪
时间：2010-10-09 11:46:00
作者
：frcmjd
时间：2010-10-12 08:42:00
[2010-10-12]通化东宝(600867):胰岛素带动高速增长
■中金公司
胰岛素在全球稳健高速增长,增长速度超过了药业平均水平,而通化东宝(60086
7, 收盘价12.20元)是以重组人胰岛素系列为主导产品的生物医药公司,是国内最大
的重组人胰岛素生产厂家.2005年至2009年,公司胰岛素制剂销售规模翻了9倍,达到
3.74亿元.
朝阳行业增长快速
糖尿病属于富贵病,发病率与经济发达程度正相关,糖尿病已排在世界死亡因素
的前五位.2010年3月, IDF(世界糖尿病联盟)发布的最新研究结果表明,我国已成为
世界第一大糖尿病国家,病人数达9000多万人.
胰岛素行业集中度非常高,国内重组人胰岛素市场被三大巨头瓜分,分别为诺和
诺德,礼来和通化东宝.根据三大巨头2007,2009年的销售数据,通话东宝的市场份额
提升显著.我国目前约有糖尿病人9200万人, 确诊人数约在4000万人.如果按照2009
年全国胰岛素使用量计算,平均每人每周使用一支胰岛素,全年需要52支,粗略估算,
需使用胰岛素的人数为1660万, 而2009年使用胰岛素的人数仅为117万人,已用胰岛
素的病例还不足10%,市场空间巨大.
国产胰岛素2003年市场份额大概1%,而2005年已经到了接近8%的市场份额,这个
份额中大部分是通化东宝的胰岛素,目前公司生产的胰岛素的市场份额已经超过了7
%.从销售数据看, 2007年东宝的胰岛素等药品销售收入超过了1.6亿元,增长速度很
快.经过多年的研发摸索和市场验证,通化东宝公司产品质量完全可与国外产品媲美
.
估值具有安全边际
公司目前覆盖的医院总数为3000多家,目标为增加至5000家.凭借东宝专业化的
推广团队和性价比优势,其产品在医院,尤其是二三线城市医院已经表现出了明显优
势.预计今年胰岛素国内销售增速达到30%以上,销售额突破5亿元.
今年上半年公司已经开始胰岛素产品的欧盟认证工作, 预计完成约需2年时间.
目前公司产品的主要出口地为发展中国家, 俄罗斯,埃及,缅甸等国都正在积极建厂
之中, 基于公司对上述国家厂房的修建提供了相应的技术支持,在厂房建成后,有关
方面很有可能会采购公司的胰岛素原料,保守估计以每个国家平均采购100公斤胰岛
素原料计算, 预计将为公司新增2亿元以上的营业收入,胰岛素产品在海外市场的不
断开拓,有望成为公司未来几年非常重要的业绩增长点.
将胰岛素制剂国内销售增速做一个中性偏保守的预期, 并且对出口和其他产品
都给予较低的期待,预计公司2010年~2012年业绩为0.26,0.42,0.64元,对应市盈率3
8,23,15倍,以明年的估值来看,公司处于生物制药股的底部.
实际上,公司除国内制剂之外的其他业务也很有可能给市场带来惊喜.出口方面
上半年已经实现订单2700万元, 超过去年全年水平,欧盟认证在紧密进行,成功后将
为巨大的出口市场打开大门.同时,公司有200多个中药品种的批文,不少在医保目录
内, 如脑血康片,慢肝养阴胶囊等,还有一些是独家专利,如射干利咽口服液,复方苦
参肠炎康片等.如果将出口和中药产品的预期稍提高,公司2011年业绩将达到0.48元
,对应PE仅20倍.
■中金公司
胰岛素在全球稳健高速增长,增长速度超过了药业平均水平,而通化东宝(60086
7, 收盘价12.20元)是以重组人胰岛素系列为主导产品的生物医药公司,是国内最大
的重组人胰岛素生产厂家.2005年至2009年,公司胰岛素制剂销售规模翻了9倍,达到
3.74亿元.
朝阳行业增长快速
糖尿病属于富贵病,发病率与经济发达程度正相关,糖尿病已排在世界死亡因素
的前五位.2010年3月, IDF(世界糖尿病联盟)发布的最新研究结果表明,我国已成为
世界第一大糖尿病国家,病人数达9000多万人.
胰岛素行业集中度非常高,国内重组人胰岛素市场被三大巨头瓜分,分别为诺和
诺德,礼来和通化东宝.根据三大巨头2007,2009年的销售数据,通话东宝的市场份额
提升显著.我国目前约有糖尿病人9200万人, 确诊人数约在4000万人.如果按照2009
年全国胰岛素使用量计算,平均每人每周使用一支胰岛素,全年需要52支,粗略估算,
需使用胰岛素的人数为1660万, 而2009年使用胰岛素的人数仅为117万人,已用胰岛
素的病例还不足10%,市场空间巨大.
国产胰岛素2003年市场份额大概1%,而2005年已经到了接近8%的市场份额,这个
份额中大部分是通化东宝的胰岛素,目前公司生产的胰岛素的市场份额已经超过了7
%.从销售数据看, 2007年东宝的胰岛素等药品销售收入超过了1.6亿元,增长速度很
快.经过多年的研发摸索和市场验证,通化东宝公司产品质量完全可与国外产品媲美
.
估值具有安全边际
公司目前覆盖的医院总数为3000多家,目标为增加至5000家.凭借东宝专业化的
推广团队和性价比优势,其产品在医院,尤其是二三线城市医院已经表现出了明显优
势.预计今年胰岛素国内销售增速达到30%以上,销售额突破5亿元.
今年上半年公司已经开始胰岛素产品的欧盟认证工作, 预计完成约需2年时间.
目前公司产品的主要出口地为发展中国家, 俄罗斯,埃及,缅甸等国都正在积极建厂
之中, 基于公司对上述国家厂房的修建提供了相应的技术支持,在厂房建成后,有关
方面很有可能会采购公司的胰岛素原料,保守估计以每个国家平均采购100公斤胰岛
素原料计算, 预计将为公司新增2亿元以上的营业收入,胰岛素产品在海外市场的不
断开拓,有望成为公司未来几年非常重要的业绩增长点.
将胰岛素制剂国内销售增速做一个中性偏保守的预期, 并且对出口和其他产品
都给予较低的期待,预计公司2010年~2012年业绩为0.26,0.42,0.64元,对应市盈率3
8,23,15倍,以明年的估值来看,公司处于生物制药股的底部.
实际上,公司除国内制剂之外的其他业务也很有可能给市场带来惊喜.出口方面
上半年已经实现订单2700万元, 超过去年全年水平,欧盟认证在紧密进行,成功后将
为巨大的出口市场打开大门.同时,公司有200多个中药品种的批文,不少在医保目录
内, 如脑血康片,慢肝养阴胶囊等,还有一些是独家专利,如射干利咽口服液,复方苦
参肠炎康片等.如果将出口和中药产品的预期稍提高,公司2011年业绩将达到0.48元
,对应PE仅20倍.
